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本号每天更新的行业基本面变化和预期差是纯粹的基本面分析，可以帮助大家理解产业的进程和变化；如果用于操作参考，则需要考虑股价已经包含反应了多少基本面因素，自己寻找预期差，再看是否构成机会。并不能直接作为投资依据。
根据提供的文档内容，我将分类总结各行业和重点公司的边际变化，并聚焦于寻找预期差——即未被市场充分定价或存在认知差的核心信息。一、AI与硬科技：算力持续高景气，新需求催化不断
整体边际变化：全球AI算力资本开支进入加速通道，设备与材料环节景气度持续上行，新技术路径（如CPO、Agent）和配套需求（如电源、散热）关注度飙升。1、半导体制造与设备链：
台积电 (TSM.US)：资本开支指引大幅超预期，将2026年资本支出指引从460亿美元大幅上调至520-560亿美元，直言产能紧张。预期差：市场此前担忧资本开支高峰已过，此举证实AI驱动的先进制程需求极其旺盛，且产能紧张将持续数年（“未来三年资本支出将显著增加”）。同时，其AI加速器营收占比持续提升。半导体设备 (进口数据 & 国产化)：12月中国进口荷兰光刻机33台，金额达21.8亿美元。预期差：进口量保持高位，表明海外先进产线扩产仍在进行；同时，这为国产设备在成熟/先进产线的验证和替代提供了更明确的时间窗口，国产设备放量逻辑强化。CPU产业链 (存储、CPU、载板)：出现“存储2.0”提法。边际变化：英特尔和AMD产能调整、CPU涨价，供需紧张。核心预期差：Multi-Agent等新应用场景导致CPU密集型任务井喷（“创建大量沙箱环境”），CPU用量逻辑从“配套”变为“消耗品”，需求弹性和持续性可能超出市场基于传统服务器升级周期的预期。相关封测（如通富微电）、载板和材料公司受益。半导体材料：全产业链涨价潮蔓延至材料。存储、逻辑代工、封测纷纷涨价，为上游材料企业传导成本和提价提供了有利环境。预期差：材料环节的利润弹性可能大于市场预期，尤其是具备技术壁垒和客户粘性的公司。2、光通信与CPO：
行业景气：台积电上修资本开支、头部厂商（OpenAI等）持续扩建AI集群，直接拉动光模块/器件需求。预期差：市场对2026年增速或有分歧，但龙头公司指引（如罗博特科收购的FiconTEC预计光模块出货量2026-28 CAGR达34%）和上游晶圆厂动向相互印证了高景气持续性。技术演进：共封装光学(CPO)渗透率预计将提升，技术路线图逐渐清晰。预期差：CPO的商用化进程和供应链格局（如罗博特科通过收购切入光子封装）可能比市场预期的更明确，带来新的投资标的和估值体系。3、AI服务器配套 (PCB、电源、散热)：
PCB/CCL：AI服务器PCB的规格升级和需求量增长是两大趋势。高盛首次覆盖胜宏科技、沪电股份、生益科技均给予“买入”，给出强劲增长预测。预期差：AI服务器PCB的毛利率（~50%）远高于普通服务器（~20%），产品结构升级带来的利润率改善可能被低估。AI电源：直流替代交流趋势因国内大厂800V方案推动而加速。预期差：直流产品竞争格局更优，毛利率可持续，且出海有价格优势。麦格米特打开AI电源估值空间，产业链相关公司(中恒电气等)有望迎来重估。散热与互联：液冷成为散热大势，光模块量价齐升。预期差：算力密度提升后，散热和供电瓶颈凸显，相关解决方案提供商的价值量提升可能超出预期。4、机器人与自动化：
具身智能产业进程加速。边际变化：多个公司切入机器人供应链并给出明确时间表。例如：拓普集团：计划3月进行生产准备，6月正式供货，预计ASP达7.6万。伟创电气：卡位人形机器人核心执行器赛道，已在泰国设合资公司。恒帅股份：谐波磁场电机技术储备接近完成，有明确量产节奏。预期差：机器人产业正从概念走向小批量量产和定点，供应链公司的业绩兑现路径和时间点比市场情绪更具体、更临近，存在基本面验证的预期差。二、制造与周期：结构性机会突出，新旧动能转换
整体边际变化：传统制造业出现“反内卷”带来的格局优化机会，同时新能源车、商业航天、电力等领域的结构性成长机会明确。1、电力与能源设备：
电力改革深化：“电改下半场”开启，呈现电源市场化、核电入市、电价现货化等新动向。预期差：现货交易可能成为火电利润的新重点，电力运营商的盈利模式将从计划模式下的“煤价-电价”博弈，转向市场化下的运营能力比拼，优质龙头的alpha可能被重估。AI驱动的电力需求：美国为保障AI时代电力供应宣布能源紧急状态，凸显电力供需矛盾。预期差：这催生了往复式内燃机、航改燃等新发电路径的投资机会，相关设备商（如杰瑞股份）迎来新增长曲线。电力设备 (重庆机电)：参股的重庆康明斯受益于数据中心备用电源需求，重庆日立能源受益于海外电网建设，两者均扩充产能。预期差：公司的增长点清晰且与高景气赛道绑定，估值可能未充分反映这块联营公司收益的高增长。2、新能源车与零部件：
销量与出口：2026年开年市场遇冷，但出口预计同比增长16%。中欧汽车贸易争端有望通过价格承诺机制解决，稳定了中国电动车进入欧盟的预期。预期差：市场对短期销量悲观已反映，但对出口的持续高增长、以及中国品牌在海外的高利润水平（比亚迪、小鹏具优势）可能仍有预期差。零部件与新技术：中熔电气25Q4业绩超预期，汽车业务是主要增量，并布局高压直流继电器等新品类。预期差：公司在新能源汽车熔断器领域份额稳固，并成功切入储能等新赛道，其在新品类上的拓展速度可能超预期。新泉股份切入机器人赛道，边际变化明确。3、商业航天与太空经济：
行业进入加速期：政策东风频吹，低轨卫星成为中美竞争焦点。预期差：不仅是卫星制造和发射，配套的能源系统（太空光伏、高性能电池）将迎来快速增长和升级迭代（如晶硅或钙钛矿方案），这是一个高壁垒、高回报的细分环节，相关公司(新雷能、亿纬锂能等)被提及。地面配套 (光伏-钧达股份)：太空1GW算力需要匹配1.8GW光伏和1GWh储能。同时，北美AI需求拉动新一轮光伏资本开支，设备企业有特定要求。预期差：光伏行业除地面需求外，新增了来自太空能源和北美AI电力配套的增量叙事，可能为部分公司提供业绩和估值弹性。4、传统制造与材料：
工程机械：行业处于“反内卷周期反转”阶段，龙头公司（三一重工、徐工机械等）推进末端变革和数字化。预期差：在销量平稳的背景下，通过管理优化和效率提升带来的利润释放，可能是股价的驱动力。建材：经历五年下行后出现积极变化：产能出清、企业战略转型。预期差：消费建材需求结构变化（翻新需求占比提升），龙头公司凭借渠道和品牌优势有望获得超越行业的增长，市场对其盈利稳定性的认知存在修复空间。同时，AI电子布（Low CTE）紧缺且在涨价，普通电子布也因供需偏紧存在涨价弹性，相关龙头（中材科技）受益。有色金属 (钨)：价格上涨核心是供需错配，库存耗尽且新增供给有限。预期差：目前是卖方市场，上中游利润走阔，26H1价格看涨趋势明确，相关公司业绩弹性大。三、消费与医药：内部剧烈分化，关注结构性亮点
整体边际变化：整体消费环境依然有压力，但内部结构分化剧烈。部分行业（啤酒、运动服饰）通过产品结构升级和效率提升展现出alpha，医药行业则聚焦创新和出海。1、大众消费：
啤酒 (燕京啤酒)：业绩预告显示归母净利润同比增长50%至65%，核心驱动力是U8大单品持续高增和费效优化。预期差：市场普遍认知产品升级，但对公司内部改革带来的利润弹性释放速度和空间可能存在预期差。运动服饰：安踏体育：2025Q4旗下DESCENTE、KOLON SPORT等品牌增长强劲，但安踏主品牌零售额同比下降。预期差：公司多品牌矩阵的成长性分化，市场对主品牌的担忧可能掩盖了第二、第三增长曲线的强劲势头。李宁：短期基本面承压，但签约奥委会进入新周期，品牌势能向上。预期差：市场聚焦短期业绩，但奥运周期对品牌价值的长期提振作用可能被低估，关注业绩拐点的出现。社零数据：12月社零同比+0.9%，呈现供强需弱格局。预期差：结构上，化妆品(+8.8%)、金银珠宝(+5.9%)等可选消费表现好于整体，显示在弱复苏中存在结构性亮点和韧性。2、医药生物：
创新药：JPM大会上中国药企展示实力，生物医药并购活跃。投资主线从肿瘤扩展到代谢、慢病、中枢神经等领域，技术平台关注小核酸、RDC、CART等。预期差：创新药投资正在从“泛泛而谈”转向对具体技术平台和临床后期管线的深度定价。例如，甘李药业的胰岛素周制剂GZR4进入III期，并被纳入估值框架。CXO与器械：CXO订单端呈现回暖态势。器械行业短期承压，但随着集采出清和国际业务拓展，基本面有望改善。预期差：市场对CXO板块仍存疑虑，但订单回暖是积极信号，尤其是布局多肽、小核酸等新兴领域的公司；器械的国际化进展可能带来估值重估。医药出海：复盘希森美康路径，指出发展中国家是未来核心市场，且海外拓展需深度本地化。预期差：中国医药企业的出海不仅仅是销售产品，更涉及到本地化生产、渠道和合规体系的建立，这个过程带来的增长质量和壁垒可能被低估。3、物业与地产：
物业管理：行业预计维持低个位数增长，但公司间分化加剧。头部企业（如华润万象生活）凭借商场运营等强Alpha业务，仍有望实现双位数增长。预期差：市场对物管行业看法整体悲观，但忽视了行业内部清算完成、竞争趋于理性、头部公司凭借独特业态实现稳健增长的结构性机会。房地产开发：2025年市场止跌回稳，结构性亮点在于部分城市（如哈尔滨、沈阳）量价改善，以及头部房企市占率持续提升。预期差：市场对房地产的预期已极度悲观，任何区域或公司层面的积极边际变化（哪怕是小范围改善）都可能形成预期差。四、金融与交运：稳健为主，关注个体alpha
- 银行 (宁波银行)：多份报告（中泰、瑞银、摩根大通、广发）一致认为其2025年业绩核心指标稳健，资产质量优异。争议点/预期差：市场对Q4收入和净利润增速放缓有所反应，但机构强调其“手续费收入强劲增长出乎意料”、“存款活化带动息差企稳”等核心业务韧性。市场过度关注短期增速波动，可能低估了其稳健的基本面和差异化竞争力。
- 非银金融 (同花顺)：2025年业绩预增50%-80%，α（自身AI赋能）与β（行业交投活跃）共振。预期差：作为金融信息服务龙头，其业绩高弹性在市场回暖时往往被充分认知，但其AI能力赋能各业务线带来的长期增长逻辑可能仍有挖掘空间。
- 物流：京东物流将完成与德邦的深度融合并推动后者私有化；极兔与顺丰战略相互持股。预期差：行业“反内卷”政策下，看似延缓出清，实则彰显龙头公司末端变革和数字化价值的投资主线。头部公司（中通、圆通）的现金流和抗风险能力是关键，其价值可能被市场简单价格战视角所掩盖。
五、其他重要主题与个人笔记摘要 (预期差密集区)
个人笔记通常包含更前沿、更落地的调研信息，是寻找预期差的重要来源。- CPU - Agent逻辑深化：市场原以为CPU是服务器“搭售”配件。新认知/预期差：Agent（智能体）时代，每个任务都需要独立的沙箱环境，导致CPU的用量与Agent用户数正相关，需求从“配套”变为“消耗品”。海内外云厂商已因此加大采购并引发涨价。这是一个正在发生且未被充分定价的重大产业逻辑变化。
- 专业数据价值重估 (传媒行业)：阿里千问更新引发AI超级入口之争，竞争关键在于生态圈和专业数据。预期差：在模型能力趋同的背景下，垂直、专业、高质量的数据成为核心竞争力，市场此前对通用大模型关注过多，而低估了拥有独特数据资产公司的价值。
- 半导体设备国产化节奏：个人笔记显示，上海、北京的先进逻辑产线光刻机进口量显著增加。预期差：这不仅表明先进产能持续扩张，更重要的是，为国产设备在顶级客户和先进产线中进行验证和替代，提供了更清晰、更迫切的时间窗口和催化剂，国产设备放量的确定性增强。
- 光伏新需求叙事：除了传统的地面电站和分布式，新增了“太空光伏”（支持卫星能源系统）和“AI能源配套”（北美数据中心拉动）。预期差：光伏行业的新增量市场正在打开，这些领域对产品的性能（如耐辐射、高效率）和供应链（如符合IRA）有特殊要求，可能重塑部分公司的估值逻辑。
总结
当前市场的边际变化和预期差主要围绕以下几个核心线索展开：AI算力的真实需求强度（台积电资本开支、CPU逻辑变化）正在不断超出预期。从硬件向应用和配套蔓延：从GPU/光模块，到电源、散热、PCB，再到Agent驱动的CPU需求。传统行业的“反内卷”与效率红利：在总量增长有限的背景下，格局优化、管理改善带来的利润释放（如啤酒、工程机械、快递）。新产业趋势的落地节奏：机器人供应链量产在即、商业航天从主题走向产业化、专业数据价值重估。结构性分化是关键词：无论是在消费、医药还是地产链内部，“好公司”和“好赛道”的alpha愈发明显。
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