金鹰周评|震荡消化蛇尾蓄势 马首行情主线可瞻

震荡消化短期扰动，春季窗口尚未关闭。国内方面，1月制造业PMI供需双弱，虽然有春节错位的一定影响，但上游成本明显上行对生产和需求产生部分抑制，此外全球地缘不确定性的增加，致使外围需求阶段性小幅回落，我们预计年初经济的修复名义值体感将好于实际值改善。海外方面，本周美联储如期维持利率不变，但特朗普提名的下任美联储主席人选沃什引发市场动荡，其“降息+缩表”原有政策主张引发紧缩预期，但我们认为新主席要在2026年实现缩表具有明显挑战，一方面当前美国银行流动性本就相对偏紧，进一步缩表会加剧流动性风险，另一方面通过缩表为降息提供空间，当前面临重塑美国金融监管规则、以改变金融机构的准备金需求函数等非美联储主席的权限范畴。此外，我们依然认为2026年降息2次是合理预期范围的降息空间，并未明显超前定价，随着今年下半年通胀回落，若特朗普为冲刺中期选举取消关税，额外通胀下行带来的降息空间依然存在可能性。展望2月，随着春节效应临近，历史上该月份A股胜率较高，尤其是中小盘成长股在节前一周表现通常偏强。此外，业绩预告窗口临近尾声，纯情绪与高波动交易的边际吸引力下降，市场更可能回到“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡反而为后续主线重聚提供条件。

固收观点

本周跨月，央行通过逆回购继续投放流动性，资金面收紧幅度有限；年初配置盘支撑债市，国债收益率多数下行。年初资金端或面临政府债供给、信贷开门红、春节取现等诸多扰动，政府债供需压力及权益市场分流仍将影响债市，近期利率债经历一轮调整和情绪回升，长期看债市或有仍有调整压力。本周贵金属高位调整带动转债市场明显回撤，高平价偏股转债估值环比下行幅度较大，估值高位下转债抗风险能力较差；建议积极交易，谨慎配置，保持操作的灵活性，根据市场节奏进行波段操作。

（1） 1月23日，中国证监会与中国证券投资基金业协会同步正式出台《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》，围绕公募基金业绩比较基准这一核心“锚点”与“标尺”的制度革新正式落地。1月27日，中基协宣布，为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》部署，规范公开募集证券投资基金业绩比较基准选取和使用，保护投资者的合法权益，根据《证券投资基金法》《公开募集证券投资基金运作管理办法》《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》及其他有关法律法规，建立了公募基金业绩比较基准要素库。经第一届公募基金业绩比较基准要素库专家工作组第一次会议评议通过，予以发布。（券商中国）

（2）1月26日，国新办举行新闻发布会，介绍2025年商务工作及运行情况。对外贸易司司长王志华表示，今年商务部将从强化政策支持、拓展多元市场、推动平衡发展、大力发展服务贸易、创新发展数字贸易等方面，全力稳住外贸基本盘。其中，在服务贸易领域，将完善跨境服务贸易负面清单管理制度，有序推进服务市场开放，建设国家服务贸易创新发展示范区。扩大优势生产性服务出口，促进知识产权、人力资源等服务贸易集聚发展，鼓励设计、咨询、金融、会计、法律等专业服务机构提升国际化服务能力，鼓励中文教育、中医药、中餐等传统优势服务出口。出台扩大入境消费的政策措施。在数字贸易方面，还将启动建设国家数字贸易示范区。制订数字贸易相关标准，推动国内国际标准相通相容。（券商中国）

（3）1月29日，多家房企确认，已经不需要每月按照要求上报“三道红线”指标。据悉，自2020年开始，房地产企业试点“三道红线”，若踩中红线，当年的有息负债规模增速需要得到控制，甚至不能增加有息负债规模。（华夏时报）

（4）1月29日，国务院办公厅日前印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。其中提到，制定出台促进铁路与旅游融合发展的专项支持政策，加快车站、列车旅游化改造；促进游艇消费高质量发展，修订游艇安全管理规定等相关规章制度，保障游艇业健康发展；健全支持政策体系，促进超高清视频、微短剧等网络视听服务市场有序竞争、创新发展。鼓励地方结合消化存量房地产等政策落实，支持旅居项目用地和服务设施建设；推动汽车流通消费领域全链条创新发展，选择部分城市开展试点，支持在汽车后市场重点领域先行先试。支持符合条件的文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费领域企业发行债券。加大消费信贷支持力度，引导金融机构与商家合作开发适合服务消费特点的产品和服务。（券商中国）

（5）1月30日，国家发展改革委、国家能源局近日发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。《通知》明确，建立电网侧独立新型储能容量电价机制。对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价。根据《通知》，容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算（折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1），并考虑电力市场建设进展、电力系统需求等因素确定。电网侧独立新型储能电站实行清单制管理，管理要求由国家能源局根据电力供需形势分析及保供举措等另行明确，项目具体清单由省级能源主管部门会同价格主管部门制定。（中国证券报）

A股：本周A股在震荡中回调，上半周市场热点围绕周期资源品展开，下半周热点在科技、金融地产和消费板块轮动，节前避险、业绩确定性和政策催化依然是核心逻辑。周内A股交投活跃度有所上升，日均成交额升至3.06万亿元。结构上看，沪深300、创业板指、上证指数和国证2000周内涨跌幅分别为0.08%、-0.09%、-0.44%和-2.76%。

风格方面，周期>消费>金融>成长。本周各行业跌多涨少。周期方面，在美国对伊朗能源及航运体系实施新一轮制裁，限制原油出口、美国冬季风暴导致原油供应端收缩预期强化等因素下，国际油价及天然气价格维持高位。同时，中石油、中石化、中海油召开2026年工作会议，明确“减油增化”转型方向，聚焦炼化一体化与绿色低碳发展。本周，石油石化、煤炭、有色金属和建筑材料分别收涨8.0%、3.7%、3.4%和0.7%。消费板块，受市场风格切换和资金避险需求影响，农林牧渔板块因其防御属性和相对较低的估值，成为部分资金的“避风港”。本周，农林牧渔、食品饮料分别收涨1.8%、1.6%。科技成长板块，英伟达与CoreWeave合作加速AI工厂建设，海外云厂商（谷歌、微软等）2025Q3资本开支同比增74%，光模块作为算力网络核心组件需求旺盛。本周，通信、传媒分别收涨5.8%、0.2%。大金融板块中，非银金融、银行分别收涨1.0%、0.9%。

海外：本周全球重要指数涨跌分化。美股方面，美联储如期不降息，特朗普提名鹰派人物沃什任美联储主席，市场预期降息周期或延后，压制成长股估值。同时，美国国会未能推进拨款法案，联邦政府面临停摆风险，叠加特朗普威胁对欧洲加征关税的地缘扰动，资金从高估值科技板块向能源、材料等防御性板块迁移。本周，标普、纳指和道指周内涨跌幅分别为0.3%、-0.2%和-0.4%。欧洲股方面，英国受益于资源股上涨与企业回购，德国则因工业疲软与贸易摩擦担忧承压。本周，英国富时100、法国CAC40和德国DAX周内涨跌幅分别为0.8%、-0.2%和-1.5%。亚太地区方面，韩国综合指数和日经225周内涨跌幅分别为4.7%和-1.0%。大中华区方面，恒生指数、台湾加权指数、创业板指和上证指数周内涨跌幅分别为2.4%、0.3%、-0.1%和-0.4%。

本周国债收益率多数下行，短端受跨月资金影响小幅上行，其中1年国债活跃券上行1.5BP至1.29%，10年国债活跃券下行2.1BP至1.81%。本周跨月，央行通过逆回购继续投放流动性，资金面收紧幅度有限，截至周五隔夜R001加权收至1.51%，R007加权收至1.64%。

基本面

海外方面：美国1月密歇根大学消费者信心指数终值继续回升。美国1月密歇根大学消费者信心指数终值为56.4，预期54，初值54，前值52.9。消费者1年通胀预期终值4%，预期4.2%，初值4.2%，前值4.2%；5年通胀预期终值3.3%，预期3.4%，初值3.4%，前值3.2%。美国密歇根大学消费者信心指数自2025年11月开始反弹，同期美国经济呈现较强增长势头，且劳动力市场的降温速度也开始放缓，消费者信心因此同步恢复。同时，关税带来的通胀担忧开始逐步消退，消费者短期通胀预期持续回落，不过距离当前的实际通胀水平依然偏高，短期内物价可能仍将对消费者信心产生制约，使得消费者信心难以恢复至关税前的水平。消费者中长期通胀预期则较为稳定，逐步接近关税前的中枢水平，有利于帮助美联储达成其长期通胀目标。

日本东京地区通胀数据低于预期。1月，日本东京地区CPI同比升1.5%，预期升1.7%，前值升2%：核心CPI（剔除生鲜食品）同比升2%，预期升2.2%，前值升2.3%；剔除生鲜食品和能源的CPI同比升2.4%，预期升2.6%，前值升2.6%。总体来看，日本东京地区1月通胀超预期放缓，CPI同比升幅连续两个月收窄，其中食品项贡献0.89个百分点，为15个月最小；能源项贡献为-0.22个百分点；服务项贡献为0.75个百分点，为近一年新低。作为可以充分展现需求驱动的通胀指标，剔除生鲜食品和能源的CPI同比升幅也意外下行，并向日本央行2%的政策目标靠拢。总体来看，日本通胀下行斜率趋陡，市场关注的重点或转向“春斗”薪资谈判结果，若薪资增幅抬升，进一步强化“薪资-通胀”螺旋，支持日本通胀，后市关注“春斗”进展及日本央行的政策指引。

国内方面：12月规模以上工业企业利润由同比下降转为正增。统计局公布数据显示，2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增0.6%。其中12月规模以上工业企业利润由11月下降13.1%转为增长5.3%。从全年看，2025年工业企业利润总额扭转了连续三年的下降态势。分三大门类看，制造业增长5.0%，较2024年回升8.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4%；采矿业则降26.2%。利润结构持续升级，装备制造业利润增7.7%，拉动整体工业企业利润增长2.8个百分点，是拉动力最强的板块；高技术制造业增13.3%，高于整体12.7个百分点，代表工业高质量发展的新动能。就12月补库情况看，产成品库存增速从上月末的4.6%放缓至3.9%（上年末3.3%，疫情管控放开以来持续回升，但相对温和），考虑物价因素后的实际库存增速也从上月的6.8%回落至5.8%，显示企业补库动能仍温和。展望后期，反内卷深入实施下，产品价格的回升有望支撑企业利润改善，投资止跌回稳、出口维持韧性，也意味着需求端将保持稳健回升，内需方面则需观察商品消费、服务消费能否在政策支持下回温，继而支撑企业利润。

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，1月份，制造业采购经理指数（制造业PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。不过，价格指数释放积极信号，1月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点（50%）以上。同时，新动能延续扩张态势，金融业商务活动指数较上月和去年同期均有明显提升。从13个分项指数来看，同上月相比，产成品库存指数、进口指数、购进价格指数和出厂价格指数有所上升，指数升幅在0.3至3个百分点之间；生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数有所下降，指数降幅在0.1至2.9个百分点之间。

资金面

本周美元指数贬值，人民币相对美元贬值。截至1月30日，美元指数收盘价97.12，美元指数单周下跌0.4%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.9589，离岸人民币兑美元贬值0.15%。

本周央行通过7天逆回购投放17615亿元，逆回购到期11810亿元，合计净投放5805亿元。此外央行开展1M国库定存1500亿元，等量续作上周到期。本周跨月，央行通过逆回购继续投放流动性，资金面收紧幅度有限。大行资金净融出缩减，但仍维持在4万亿以上的偏高分位；截至周五隔夜R001加权收至1.51%，R007加权收至1.64%。

下周逆回购计划到期17615亿元，其中周一至周五分别到期1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元和4775亿元。下周国债计划发行3270亿元，国债计划到期1850亿元；地方债计划发行5796.73亿元，计划到期3.00亿元，政府债已公布净发行合计7213.73亿元，下周政府债缴款压力依旧较大。年初信贷开门红、政府债发行、春节取现等压力上行，资金端面临一定扰动；央行整体操作较为积极，目前流动性预期较为乐观。

估值面

本周大盘权重指数估值水平表现分化。具体看，上证50、沪深300、创业板50估值分位数上升2.7%、2.1%、0.4%；创业板指、中证500、中证1000和中小板指估值分位数下降0.7%、0.9%、1.0%和4.5%。横向比较看，沪深300、上证50、中证500和中证1000估值分位数位于60%-75%附近的高历史分位区间，中小板指、创业板50和创业板指位于40%-45%附近的历史分位区间。

分板块来看，各行业板块估值分位跌多涨少。石油石化、有色金属和煤炭估值分位分别上升6.2%、2.7%和1.1%；消费板块方面，食品饮料、农林牧渔估值分位分别上升1.2%、0.7%；科技板块方面，通信、传媒估值分位分别上升3.0%、0.1%；大金融方面，银行和非银金融估值分位分别上升0.9%和0.8%。

震荡消化短期扰动，春季窗口尚未关闭。国内方面，1月制造业PMI供需双弱，虽然有春节错位的一定影响，但上游成本明显上行对生产和需求产生部分抑制，此外全球地缘不确定性的增加，致使外围需求阶段性小幅回落，我们预计年初经济的修复名义值体感将好于实际值改善。海外方面，本周美联储如期维持利率不变，但特朗普提名的下任美联储主席人选沃什引发市场动荡，其“降息+缩表”原有政策主张引发紧缩预期，但我们认为新主席要在2026年实现缩表具有明显挑战，一方面当前美国银行流动性本就相对偏紧，进一步缩表会加剧流动性风险，另一方面通过缩表为降息提供空间，当前面临重塑美国金融监管规则、以改变金融机构的准备金需求函数等非美联储主席的权限范畴。此外，我们依然认为2026年降息2次是合理预期范围的降息空间，并未明显超前定价，随着今年下半年通胀回落，若特朗普为冲刺中期选举取消关税，额外通胀下行带来的降息空间依然存在可能性。展望2月，随着春节效应临近，历史上该月份A股胜率较高，尤其是中小盘成长股在节前一周表现通常偏强。此外，业绩预告窗口临近尾声，纯情绪与高波动交易的边际吸引力下降，市场更可能回到“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡反而为后续主线重聚提供条件。

投资策略

行业配置上，有待凝聚共识，上游资源品回调后仍有中期配置机会，紧握核心科技+制造主线。价值方向，短期上游大宗在外围剧烈变化下迎来明显回调，背后是对地缘政治的修正，以及杠杆资金、多头平仓等资金行为放大回调幅度，短期回调消化完拥挤度后反而利于中期布局，在美联储宽松周期未走完、美元信用仍受挑战、外需企稳向好的中期视角下，我们对上游资源品依然看好，出口链中制造业（有色/电网设备/工程机械），与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）仍会有机会；此外，流动性驱动主导受益且有业绩支撑的非银（保险/券商/金融IT）仍会有补涨机会。科技制造方向，有业绩支撑的海外算力&半导体存储&风电储能等方向是基本盘，当前这些方向交易拥挤度均未过高，仍有逢低买入的空间。此外，对于一季度有业绩基本面改善催化的低位创新药、游戏等科技方向也有望轮动到。最后，高风偏、量化资金是本轮上涨的主要增量资金，建议关注2026年有望进入产业化投资早期的方向，包括AI应用、固态电池、智能驾驶、机器人等科技主题，但短期配置需优先筛选有望兑现企业订单的核心上市公司。

利率债：本周国债收益率多数下行，短端受跨月资金影响小幅上行，其中1年国债活跃券上行1.5BP至1.29%，10年国债活跃券下行2.1BP至1.81%。年初配置盘支撑，权益市场仍处于震荡状态，债市延续上周的修复行情。

我们认为当前市场关注的重点在于国内增量政策和内生修复情况、权益市场对债市的资金分流和情绪压制。2026年1月制造业PMI环比-0.8pct至49.3%，弱于季节性，生产、需求指标均有走弱；价格指标走强，且原材料涨价强于出厂价格，中游利润或仍承压；库存、采购量指标继续偏弱。12月信贷增速维持6.4%，下半年票据冲量有所反弹，政府债继续支撑社融增速，居民和企业中长期贷款表现一般，基本符合市场预期。

进出口方面，25年12月出口同比+6.6%（11月前值+5.9%），超市场预期，出口增长仍具较强韧性；进口同比+5.7%（11月前值+1.9%），贸易顺差处于相对高位。从主要出口产品来看，机电产品、高新技术产品出口增速高增带动整体增速提升，汽车、船舶、手机继续维持双位数增长，纺织服装等出口持续低迷。分国别来看，12月对美出口同比下降-30.01%，东盟出口增速回升至11.15%，欧盟、非洲及拉美对增速贡献减弱，同比分别增长11.63%、21.82%、9.81%。2026年1月PMI新出口订单下行至47.8%，基本符合季节性，出口韧性有望保持；2026年春节偏晚，出口或靠前发力，另外结汇因素在节前对出口仍有支撑。

通胀方面，12月CPI同比0.8%，环比0.2%，基本符合预期，受北方降温及南方暴雨的双重供给冲击，鲜菜价格维持高位，水果价格上涨，猪价继续维持低位；非食品项环比0.1%，金饰、家用器具涨价构成主要贡献。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，持平上月。12月PPI同比-1.9%，降幅收窄，环比0.2%，主要靠有色金属、煤炭价格拉动，上游采掘业表现强势，原油继续形成拖累。受25年低基数影响，2026年PPI预计呈现结构性修复，上游预计强于中下游。近期大宗商品价格涨势明显，1月PMI出厂价与原材料价格均有明显抬升，通胀预期有所升温，关注后续债市对此定价变化的风险。

财政方面，2025年财政收入相对偏弱，支出前置且以民生、科技、社保等刚性支出为主。近期全国财政工作会议召开，会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，包括：扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；是持续优化支出结构，强化重点领域保障；加强财政金融协同，放大政策效能。2026年广义赤字率预计持续维持高位，土地出让预期仍较为一般，全年财政发力仍需关注收入实现和基建侧重情况。

展望年初资金端或面临政府债供给、信贷开门红、春节取现等诸多扰动，结构性降息和央行持续投放长期资金后，短期内降准降息概率降低；跨年后冲量资金撤出及权益市场分流仍将影响债市负债端，此外长期限政府债发行对长端利率继续构成压力，近期债市经历一轮调整和情绪回升，长期看债市或有仍有调整压力。全年看熊陡概率较高，骑乘策略有操作空间，杠杆策略优势显现；震荡市之下，机构行为更加重要，重点关注银行、保险、理财配置情况。

转债：本周转债市场收跌，中证转债指数累计下跌2.61%。本周贵金属高位调整带动转债市场明显回撤，高平价偏股转债估值环比下行幅度较大，估值高位下转债抗风险能力较差；积极交易，谨慎配置，保持操作的灵活性，根据市场节奏进行波段操作，若加速上涨则适度兑现，若超预期下跌则低吸补仓，同时挖掘仍有估值提升空间的品种，在明确政策催化或行业景气的方向中寻找机会。分行业看，煤炭、建筑装饰、石油石化等行业表现较好，计算机、国防军工、电子等行业表现一般。一级发行方面，处于同意注册进度的转债共有10只，待发规模88亿元；处于上市委通过流程的转债共有1只，待发规模15亿元。赎回方面，本周兴发转债公告赎回，2只转债公告不赎回，强赎率33%。下修方面，本周龙大转债提议下修，蓝帆转债公布下修结果（未下修到底）。回售方面，本周无转债发布有条件回售公告。估值方面，截止最新，全市场转债百元溢价率至32.8%、单周小幅下行0.7%。短期由于股市结构性机会仍在，不乏交易性机会，但中期价值已被明显透支，风险收益比显著下降，因此，积极交易，谨慎配置，保持操作的灵活性，根据市场节奏进行波段操作，若加速上涨则适度兑现，若超预期下跌则低吸补仓，同时挖掘仍有估值提升空间的品种，在明确政策催化或行业景气的方向中寻找机会。

信用债：一级方面，本周合计新发行信用债4703.74亿元，其中，产业债发行规模达2401.77亿元；城投债发行规模达1182.97亿元；金融债发行规模达1119.00亿元。二级市场方面，本周信用债收益率整体略有回落，3Y期中低等级及7年期品种表现较强；1Y期AA+及以上等级信用债收益率上行1BP，其余等级持平；3Y期AAA收益率持平，其余等级下行2-4BP；5Y期AA+及以上等级收益率持平，其余等级上行1BP；7Y期各等级收益率下行1-3BP；10Y期各等级收益率上行1BP。信用利差方面，本周信用利差多数小幅收敛，1Y期AA+及以上等级信用利差持平，其余等级收窄1BP；3Y期AAA级利差上行1BP，AA-级利差下行1BP，其余等级压缩3BP；5Y期AA+及以上等级利差持平，其余等级走阔1BP；7Y期各等级利差收窄1-3BP；10Y期各利差收窄1BP。展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，钢铁行业预计经营显著改善的难度仍较大，目前行业利差处于历史偏低位，除了央企体系下发债主体或经营业绩较优的地方国企，其余主体利差走阔风险较高，建议保持谨慎；煤炭行业方面，因为煤电保供需求的稳定性，预计仍有较好的基本面支持，行业信用继续保持稳定，但行业利差安全垫相对较薄，同时需注意个别煤企经营基本面偏弱，对外部融资的依赖度和敏感性偏高，警惕后续利差抬升风险；建筑债方面，受上游房地产行业仍处底部周期、地方政府财政压力加大的影响，垫资程度继续上升及回款资金困境短期内难以有效化解，经营将持续承压，行业利差有走阔风险，其中头部建筑央企凭借竞争优势受影响较小，央企子公司和地方性建筑企业分化将加大。地产债方面，预计行业资产负债表修复仍是较为漫长的过程，行业利差走阔风险大，除了经营较稳健的央国企，弱国企或民营地产企业经营压力仍较大，利差上行风险高。城投债方面，化债政策的延续性与经营性债务化解工具优化的双重支撑下，城投公开债券整体安全性维持高位但分化加剧，点状舆情仍有发生但可控，弱区域弱平台投资价值仍需长期等待；城投供给延续缩量趋势，幅度预计不会很显著；在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。

2月指数下行风险整体可控，指数长牛逻辑暂未破环

海外方面，1月FOMC如期按兵不动，沃什获美联储主席提名。1月美联储FOMC会议以10-2投票维持利率水平不变，发布会上鲍威尔回避政治、美元、留任理事等敏感话题。会议结束后，市场对降息路径的定价变化不大，CME显示市场定价3月降息的概率仅为13.4%、维持在偏低区间。随后，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任联储主席，市场担忧其反对扩表的鹰派立场、叠加获利盘集中兑现，引发贵金属等大类资产巨幅波动。

国内方面，12月工业企业利润同比大增，1月制造业PMI回落至收缩区间。核心线索为上游涨价的结构性影响：一方面，12月工业企业利润同比增速回升至5.3%，其中上游有色冶炼行业受益于铜价上涨等因素拉动显著，有色金属采矿业利润同比大增112.3%；另一方面，1月PMI降至49.3%，主因上游原材料价格快速上行、购进价格指数升至56.1%，但出厂价格传导相对滞后、叠加总需求回升动能仍偏弱，对制造业供需形成一定压制。

权益市场上，前半周部分宽基ETF延续放量，叠加本周外围宏观扰动较多，美国政府停摆的尾部风险发酵、美伊冲突风险骤然升温、偏鹰派的沃什获美联储主席提名，均对市场风险偏好形成一定压制，周内A股整体宽幅震荡、主要指数多数收跌。行业层面，石油石化（美国天然气期货价格飙升+伊朗地缘局势紧张加剧）、通信（亚马逊云、谷歌云相继涨价）等板块逆势走强。展望后市，尽管短期市场可能受到外围地缘摩擦、逆周期监管、春节假期效应等因素的扰动而偏震荡，但基于历史6次复盘、结合26年春季躁动区间，2月指数下行风险整体可控，向下理论上较难击穿3900-4000区间，且指数长牛逻辑暂未破环，因此不宜大级别降仓，理论上仅需在较高仓位水平下进行持仓结构优化，可主要向两个策略思路聚焦：（1）中长久期趋势方向：周期涨价（有色/铜铝钨镍钽，补涨/化工建材），AI通胀（存储模组、半导体设备与材料、PCB/CCL及上游原材料）；（2）短久期预期差方向：固态（干法设备、硫化锂），智驾（Robovan），氢能（绿氨醇）。

金鹰基金权益研究部总经理助理、基金经理 梁梓颖