【方正煤炭公用】行业周报 :1月煤耗同比提升,煤电容量补偿定调≥50%

行业观点：煤炭板块，在当前煤炭去产能的大背景下，煤炭价格已基本企稳，截至1月30日秦港Q5500动力煤平仓价为692元/吨，环比略微上涨7元/吨。电力板块，近期各地中长期电价以及代购电价有所下调，尤其华东地区电价下降幅度较大；此外本周发改委和能源局发布容量电价政策，要求针对将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，并可结合当地市场建设、煤电利用小时数等实际情况进一步提高，而火电的盈利稳定性有望进一步增强。

投资观点：

煤炭板块：当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望扭转，随着供给端产能收紧的政策继续在2026年落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价维持高位，低估值标的兖矿能源（港股）、中煤能源（港股）也有望迎来估值修复。

投资逻辑一：成长型企业值得关注，兖矿能源未来有望达成3亿吨原煤产量目标，目前尚有不小的距离，此外还有钾盐、钼矿增量；首钢资源未来有望获得联山矿采矿许可，进一步增厚自身资产。建议关注：兖矿能源、首钢资源。

投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。

投资逻辑三：国电投集团资产证券化空间广阔，随着集团改革步入深水区，建议关注煤电铝一体化盈利稳定，且有望成为集团铝业整合平台的电投能源。

公用事业板块：2025年多地长协电价承压下行，广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电力板块短期有望触底。同时，煤炭价格也经历了12月的下跌，目前已经止跌，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

1）火电板块，2026年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注全国化机组布局且稳健盈利的华能国际、华电国际、大唐发电；区域电价坚挺的京能电力；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的宝新能源、赣能股份。

2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源，以及2025年年底收购两家西藏公司，有望开辟第二成长曲线的桂冠电力。

3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。

4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

1.1 板块涨跌与估值情况

本周煤炭指数涨幅3.68%，跑赢沪深300指数3.6个百分点。其中动力煤指数涨幅3.59%，跑赢沪深300指数3.51个百分点；焦煤指数涨幅3.71%，跑赢沪深300指数3.63个百分点；焦炭指数涨幅4.37%，跑赢沪深300指数4.28个百分点。

本周公用事业指数跌幅1.66%，跑输沪深300指数1.74个百分点。其中火力发电指数跌幅2.78%，跑输沪深300指数2.87个百分点；水力发电指数涨幅0.3%，跑赢沪深300指数0.22个百分点；核力发电指数跌幅6.21%，跑输沪深300指数6.29个百分点；新能源发电指数跌幅2.61%，跑输沪深300指数2.69个百分点。

截至2026年1月31日，沪深300指数的市盈率为14.18倍，同期煤炭市盈率(TTM)为17.81倍，对沪深300指数的溢价为3.63倍；同期公用事业市盈率(TTM)为19.98倍，对沪深300指数的溢价为5.8倍。

截至2026年1月31日，沪深300指数的市净率为1.49倍，同期煤炭市净率(TTM)为1.38倍，对沪深300指数的溢价为-0.11倍；同期公用事业市净率(TTM)为1.64倍，对沪深300指数的溢价为0.15倍。

本周样本北方港煤炭日均吞吐量164万吨，环比下跌5万吨，跌幅3.14%。北方港铁路日均调入163万吨，环比上涨10万吨，涨幅6.19%。

本周秦皇岛、曹妃甸、京唐三港动力煤库存数为1692万吨，环比下跌12万吨，跌幅0.7%。广州港动力煤库存数为203万吨，环比下跌19.2万吨，跌幅8.64%。秦皇岛港动力煤库存数为570万吨，环比下跌10万吨，跌幅1.72%。

2.1.2 价格情况

截至1月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为692元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅1.02%。

坑口方面，截至1月30日，鄂尔多斯Q6000报价695元/吨，环比持平；榆林Q6000报价760元/吨，环比持平；大同Q5500报价572元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅3.62%。

截至1月23日，欧洲ARA港报价95.88美元/吨，环比持平；理查德RB报价85.25美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价111.26美元/吨，环比上涨1.83美元/吨，涨幅1.67%。

截至1月30日，广州港（Q5500） 山西产726.6元/吨，广州港（Q5500） 澳洲产695.21元/吨，价差（山西产-澳洲产）31.39元/吨，价差环比下跌9.12元/吨。

钢铁：

本周247家样本钢厂日均铁水产量228万吨，环比下跌0.2万吨，跌幅0.11%。本周，主要钢厂建筑钢材产量276万吨，环比上涨1.6万吨，涨幅0.57%。

截至1月30日，社会钢材总库存为890万吨，环比上涨22万吨，涨幅2.57%。

焦煤：

截至1月30日，国内炼焦煤库存（焦化厂+钢厂+港口）合计2134万吨，环比上涨48万吨，涨幅2.29%。

焦炭：

截至1月30日，国内焦炭库存（焦化厂+钢厂+港口）合计924万吨，环比上涨20万吨，涨幅2.18%。

2.2.2 价格情况

钢铁：

截至1月30日，全国螺纹钢（HRB400,20mm）现货价3314元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅0.24%。螺纹钢期货收盘价3128元/吨，环比下跌14元/吨，跌幅0.45%。

焦炭：

截至1月30日，日照港一级冶金焦现货价1530元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅3.38%。焦炭期货收盘价1722元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.03%。

焦煤：

截至1月30日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，环比持平。焦煤期货收盘价1156元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.13%。

截至1月30日，蒙古5#焦煤出厂价1240元/吨，环比持平。柳林4#焦煤车板价1660元/吨，环比持平。

原油：

截至1月30日，布伦特原油期货结算价为70.7美元/桶，环比上涨4.81美元/桶，涨幅7.3%。WTI原油期货结算价65.2美元/桶，环比上涨4.14美元/桶，涨幅6.78%。

天然气：

截至1月16日，中国LNG出厂价格指数为3849元/吨，环比上涨35元/吨，涨幅0.92%。中国LNG到岸价为0.1美元/万英热，环比上涨0.0084美元/万英热，涨幅9.01%。

3.2 重点水库水位与流量情况

三峡水库：

截至1月31日，三峡水库站水位为169米，同比上涨2.9米。入库流量为7600立方米/秒，同比涨幅68.89%。出库流量为7520立方米/秒，同比跌幅9.18%。

3.3 风电产业链价格情况

截至1月30日，中国山东市场的环氧树脂市场价为13100元/吨，环比上涨200元/吨，涨幅1.55%；聚氯乙烯现货价为4610元/吨，环比持平。

3.4交易情况

本周欧盟碳排放配额期货成交量为6624万吨二氧化碳当量，环比跌幅7.42%；结算均价为80欧元/吨二氧化碳当量，环比跌幅7.89%。

国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，《通知》提出，适应新型电力系统和电力市场体系建设需要，分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制。一是各地结合实际提高煤电容量电价标准，可参照煤电建立气电容量电价机制；二是对近年新开工的抽水蓄能电站，按照弥补平均成本的原则制定当地统一的容量电价；三是建立电网侧独立新型储能容量电价机制，结合放电时长和顶峰时贡献等因素确定容量电价标准。《通知》明确，各地电力现货市场连续运行后，有序建立发电侧可靠容量补偿机制，对各类机组根据可提供的顶峰能力按统一原则进行补偿，并结合电力市场建设和电价市场化改革等情况逐步扩展补偿范围，公平反映不同机组对电力系统顶峰贡献。其中，针对将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至不低于50%，可结合当地市场建设、煤电利用小时数等实际情况进一步提高。

2025年，我国全年规上工业原煤产量同比增长1.2%，油、气产量双创历史新高，规上工业原油、天然气产量分别同比增长1.5%和6.2%。一批特高压直流输电工程投产送电，电力系统互补互济水平持续提升。2025年，全国风电、光伏新增装机超过4.3亿千瓦，累计装机规模突破18亿千瓦，可再生能源发电装机占比超过六成。可再生能源发电量达到约4万亿千瓦时，超过欧盟27国用电量之和（约3.8万亿千瓦时）。

2025年全国累计交易绿证9.3亿个，同比增长1.2倍，全年交易量超过此前历年总和。全国参与绿证交易的消费主体达到11.1万个，同比增长87.5%。其中，高耗能、外向型、高新技术企业成为绿证消费主力；个人购入绿证达到724万个，数量是2024年的6倍。交易价格企稳回升。在政策和市场双重驱动下，绿证需求持续转旺，2025年下半年我国绿证平均交易价格约4.14元/个，较上半年增长90%。

1月28日，国家能源局发布2025年全国电力统计数据。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%。2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时。

风险提示

安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。