高盛——中国互联网行业导航:人工智能投资关键年与核心地位捍卫;围绕盈利交付、叙事变革及股东回报精选标的(附下载)
- 2026-02-04 14:21:34
高盛——中国互联网行业导航：人工智能投资关键年与核心地位捍卫；围绕盈利交付、叙事变革及股东回报精选标的
精华翻译
2026年是中国互联网巨头的战略转折年——字节跳动在人工智能（AI）、电商、本地生活等领域的突破（抖音电商GMV年增30%+、抖音AI助手“豆包”日活超1亿），倒逼阿里、腾讯等巨头加大AI相关资本开支与运营投入，同时聚焦核心市场地位捍卫。当前中国互联网行业2026年预期市盈率中位数为18倍（公认会计准则下20倍），与Meta（21倍）、谷歌（31倍）估值相近，2026年行业将以阿尔法收益为主，核心驱动因素包括盈利增长、AI/全球化新叙事落地。
一、2026年六大核心AI主题
1. 广告预算向ROI导向迁移：腾讯AIM+、阿里“全栈推”等ROI类广告产品渗透率提升，同时Answer Engine Optimization（AEO）、Generative Engine Optimization（GEO）成为新营销方向，品牌广告预算将从单一搜索引擎优化（SEO）转向“SEO+GEO+AEO”组合策略。
2. AI模型竞争聚焦实用功能：核心围绕编码、多模态融合、3D世界模型/物理AI、长链智能体能力及低成本架构展开，阿里、字节跳动在多模态领域具备先发优势，DeepSeek通过技术创新优化训练成本。
3. C端AI助手全面爆发**：2026年将迎来C端全能助手/AI超级入口爆发期，字节跳动“豆包”持续领跑，阿里“通义千问”整合生活服务与购物功能，腾讯微信有望依托小程序生态推出智能体功能，长期或重塑应用流量格局。
4. 芯片供应决定中美模型差距：英伟达新一代芯片架构（Rubin vs. Blackwell/Hopper）性能大幅提升，中国厂商能否获取先进芯片将影响与美国顶尖模型的差距（2025年差距约6个月），国内芯片产能扩张与电力、基础设施优势形成支撑。
5. 开源+闭源双轨全球化：中国AI模型将从纯开源转向“开源+高端闭源”模式，通过订阅/API服务变现，编码、多模态模型凭借成本与速度优势，在全球市场持续突破。
6. AI推理需求驱动云与数据中心增长：To C+To B端AI需求推动令牌消耗激增，字节跳动、阿里、腾讯2026年AI相关资本开支合计将超410亿元，英伟达H200芯片供应落地后，阿里云等有望维持30%+增速。
二、三大投资主题与核心标的
1. 盈利交付与增长：万国数据（GDS）、世纪互联（VNET）受益于数据中心订单增长；阿里得益于外卖竞争常态化，亏损收窄；哔哩哔哩（Bili）凭借利润率提升与新游上线，滴滴（DiDi）受益于巴西外卖竞争缓和，京东（JD）2026年下半年外卖亏损有望收窄。
2. AI与全球化叙事变革：快手（Kuaishou）依托AI模型突破有望重估；拼多多（PDD）海外业务（Temu）盈利拐点显现，估值存在修复空间；腾讯、网易（NetEase）游戏全球化持续推进；百度（Baidu）昆仑芯分拆上市或解锁价值，美团、京东海外业务具备重估潜力。
3. 股东回报：满帮（Full Truck Alliance）股息提升空间充足，网易持续稳定股东回报。
• 核心巨头标的：拼多多为首选巨头标的，当前2026年预期市盈率10倍（行业中位数18倍），Temu 2026年GMV有望突破1000亿美元，本地发货占比达80%，盈利路径清晰；阿里（AI全栈布局）、腾讯（AI应用核心受益方）仍是长期必配标的。
三、行业竞争格局与风险
• 竞争焦点：字节跳动全方位冲击——电商领域有望2026年超越拼多多成为行业第二，本地生活GTV年增50%+，社交领域依托抖音/多闪重启即时通讯布局，倒逼腾讯在微信中加速AI智能体功能落地，阿里强化电商GMV捍卫。
• 关键变化：外卖行业反垄断调查（2026年1月启动）将遏制“内卷式”竞争，阿里、京东即时零售亏损有望显著收窄；行业资本开支持续高增，云与数据中心为首选子板块，其次是游戏娱乐、AI模型。
• 风险提示：宏观消费疲软拖累电商增长、AI投资超预期侵蚀短期利润、跨境监管政策变化、行业竞争加剧导致利润率承压。
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