市场表现：
市场类别 | 细分市场指数 | 收盘 | 上周涨跌 | 今年以来 |
国内股市 | 上证指数 | 4162.88 | 1.98% | 4.89% |
创业板指数 | 3310.30 | 1.05% | 3.34% |
股指期货 | 沪深300指数期货 | 4713.8 | 1.52% | 1.98% |
债券期货 | 10年期国债期货 | 108.395 | -0.10% | 0.50% |
债券现货 | 10年期国债收益率 | 1.7753 | -1.46BP | -7.20BP |
外围市场 | 恒生指数 | 26630.54 | 0.82% | 3.90% |
标普500指数 | 6878.88 | -0.44% | 0.49% |
投资摘要：
上周市场震荡上行，风险偏好与交易活跃度也随着假期结束逐步回升，市场信心总体稳健；展望后市，下周即将迎来开启两会重要窗口，但目前外部因素的不确定性也是比较大，若中东战火冲突是短暂且可控的，则其对市场的冲击可能是一次性的，指数承压后仍将重拾升势，重点关注权重板块轮动及量能是否放大；若冲突扩大化、长期化，则可能对全球经济和大类资产配置产生更深远的影响，资本市场波动会较大。操作上，积极把握震荡中的逢低布局机会，继续围绕政策和科技等主线细化布局，短线关注贵金属、算力、商业航天等板块方向，可挖掘基本面预期好转的机器人、医药等板块机会。
宏观方面，11月底以来人民币汇率加速升值，主要原因来自美国主权信用受到冲击，在美国国债可持续性及“对等关税”下，2025年全球资本市场“去美元化”特征明显；展望26年，美国主权信用冲击或将延续，为赢得2026年中期选举，特朗普推行的刺激政策使得他亟需降息刺激又同时遏制通胀，这也意味着，2026年人民币相对于美元可能还将继续升值；此外企业未结汇压力带来的交易行为，可能推升美元兑人民币下破极值；同时，我们也注意到央行对汇率弹性区间容忍度有所上升，但不会放任人民币单边快速升值；接下来重点关注国内经济基本面的改善、美国的降息周期以及央行对汇率的容忍度等；短期重点关注两会政策力度、价格指标的传导效果、以及国际形势的变化。
节后资金回流，市场震荡向上
上周三大指数实现日线、周线开门双红，其中深成指领涨，率先再创年内新高，创业板等中小盘相对略微偏弱；从成交量的角度看，随着春节假期结束，资金呈现一定回流特征，不仅量能有所恢复，融资规模也出现回升；从盘面上看，行业板块涨跌不一，其中，小金属、能源金属等涨价相关板块涨幅较大，影院、零售等消费相关板块由于数据不及预期继续有所调整。
从近期的走势来看，目前大盘处于一个相对敏感的位置，向上即将面临10年高点的压力，却又没有明确的领涨板块，市场热点纷乱，最主要的原因依然是资金面相对宽松，在成交量达到万亿水平的情况下，有资金流入的板块和个股就会有所表现，但持续性依然欠佳，短线炒作的心态相对浓重；所以大盘想要突破4190点并创出新高，除了需要有政策面的强力支撑之外，还需要有领涨板块的带动，从924行情以来，大科技始终是市场的主线；具体到下周，将进入两会时间，政策面和消息面的信息会较为密集，同时外部因素的不确定性也是比较大，若冲突是短暂且可控的，其对市场的冲击可能是一次性的，指数上攻突破再创新高的概率较大，则重点关注权重板块轮动及量能是否放大，否则冲高仍将回踩；若冲突扩大化、长期化，则可能对全球经济和大类资产配置产生更深远的影响；而在大盘没有形成中线突破的情况下，依然是以战略性布局为主，等待最后的方向性选择。
配置方面，维持“短线维持整理，中期趋势完好”的判断，风格方面，市场有望继续从成长风格往价值风格切换；择时方面，维持中线仓无惧短线波动，仍看“系统性慢牛”，逢低加仓为主；行业配置和个股方面，一方面，进攻端或可围绕政策和科技等主线细化布局，如通信、AI相关、反内卷等；另一方面，防守端或可阶段性布局券商、消费板块以增厚收益。
重点关注板块：
1）PCB：CoWoP方案有望提前至27年底小批量、28年大批量，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍；
2）国产算力：全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，9日-15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。16日-22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%；
3）涨价：欧洲云服务厂商Hetzner对旗下多项云服务产品涨价，云服务涨价25-37%，存储涨价30%/新洁能加入涨价圈，MOSFET涨幅10%以上/光纤2个月时间，价格翻了好几番；
4）碳酸锂
事件：津巴布韦矿业部长宣布立即暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，碳酸锂再次出现供给扰动，有望再度放大供需缺口矛盾。
1、碳酸锂行业近况
A、供需与库存
需求端：下游铁锂厂开工率高，虽月初头部铁锂厂发布减产公告，但实际产量维持高位，2月春节期间未放假，需求稳步增长。
供应端:锂盐厂春节前后集中检修，2月第一周碳酸锂周度产量明显下滑，近两周检修结束后产量逐步恢复，部分非一体化产线3月有增长预期，供应处于恢复增长阶段。
库存情况：上游锂盐厂库存不到一周，下游正极厂库存周期约十二三天(正常水平)，库存更多集中在贸易商环节。
B、现货市场与定价
春节前期货价格明显回调，现货成交锚定期货定价，下游正极厂除备春节假期货外，还备足3月货，节后三四天采买意愿弱，以观望为主，个别刚需采购支撑现货价格。
2、2026年锂市场供需格局展望
需求端：全球锂元素需求量约213万吨LCE，较2025年环比+30%左右，其中全球车销同比增速16%-17%(基数高+政策影响)，但单车带电量提升，动力电芯同比增速达25%；基于储能电芯供应能力，2026年同比增速约50%；
供应端(假设无津巴事件)：2026年全球锂资源(含回收)供应量：225-230万吨碳酸锂当量，较2025年环比增长30%以上；其中中国至少增13万吨碳酸锂当量。
国内市场平衡：国内碳酸锂供应偏紧，过剩量级1.5-2万吨(库销比不到5天)，价格趋势偏强，7-8月相对弱，10-11月或为年内最强；限制国内产量增量因素:上游矿端建设周期(至少3年)、锂盐产线建设周期(至少9个月)长于下游；预计2026年进口同比增速预期30%-40%。
3、津巴布韦禁令对碳酸锂供需的影响
A、津巴锂资源基本情况
2026年正常情况下贡献约22万吨碳酸锂当量，占全球锂资源10%；当地仅华友有硫酸锂产能(4-5万吨硫酸锂，对应2-3万吨碳酸锂当量)，中矿产线不成熟，若禁令要求仅允许有硫酸锂/锂盐加工厂的企业出口，津巴极端情况下会影响至少90%供应商。
B、中资企业国内矿石库存、在途库存及当地清关港口库存可维持至少2个月生产，禁令若2个月内解决，对国内碳酸锂生产无大影响；若超过2个月，国内每月或减少1-1.5万吨碳酸锂产量(占国内锂辉石原料碳酸锂产量的20%-25%，国内碳酸锂生产中锂辉石占比60%)。
C、中资企业产能(津巴)
中矿：2026年贡献4-5万吨碳酸锂当量/华友：至少6万吨/盛新：4万吨左右/永兴：4万吨左右/天华：无明显量/另有一家以原矿出口：量级2-3万吨。
4、津巴布韦禁令背景与后续展望
A、管控非法出口行为加快当地硫酸锂产线建设，落实2027年初仅允许硫酸锂形式出口的政策(当前仅少数企业有在建硫酸锂产线)。
B、中资企业正积极与津巴政府交涉，需重新递交材料申请出口，预计半个月左右或有进展，一个月内或有明确结果，不会完全卡死2026年出口。
总体来看，价格稳定在15万元左右时，车企和储能项目无明显影响，价格冲20万以上且维持，储能项目IRR下降明显，下半年储能需求或不及预期，同时价格上涨也会激发海外矿山增产扩产；但国内锂矿建设周期长(四川选矿厂需1.5-2年)，短时间难因津巴影响快速投产，国家层面安全生产证等审批是否放宽不确定（参考江西视下窝案例，价格猛增也未加快复产）。
宏观方面
事件：美元兑人民币汇率在12月底跌破7.0，并在1月份继续下跌至6.90，再次将汇率问题置于焦点。
具体来看：
1、短期来看，11月底以来人民币汇率加速升值主要受到两个因素的推动：其一，市场进入“弱美元”交易，11月末至今美元指数从100.22下跌至97.51，跌幅近2.7%，非美货币普遍呈现升值；其二，从内部来看，年末人民币结汇需求通常季节性走强，叠加较强的升值预期，2025年年末的结汇需求显著强于季节性，12月银行代客结售汇顺差达999亿美元创历史新高，外汇供求关系有利于人民币走强；
2、中期来看：从宏观逻辑推导，美元兑人民币汇率由四个因素共同决定：1、中美名义经济增速的相对优势；2、中美货币政策；3、外汇供求关系；4、央行汇率政策。展望2026年，根据拟合的方程式测算得出，基准情形之下，中国名义经济增速呈现回升、美联储降息幅度高于人民银行，中国出口增速保持韧性，人民银行汇率政策为保持汇率基本稳定，人民币将呈现稳健的温和升值；
3、从长期角度看，在全球百年未有之大变局之下，美国政治转向带来美国政策的不确定性显著上升，并成为全球不确定性的来源地，这将削弱美元的避险属性。以往全球超额储蓄过度配置于美元资产，在多元化的需求之下，国际资本已开启流出美国，流入黄金和其他经济体的行动，这并非短暂插曲而是长期趋势，人民币及人民币资产或将受益于全球多元化的浪潮，推动人民币的长期升值。
4、影响：人民币稳健升值有助于减轻国际资本的担忧，降低股票风险溢价，吸引外资流入中国股市，从在岸和离岸股票的维度来看，港股更加受益于人民币升值。
总的来看，11月底以来人民币汇率加速升值，主要原因来自美国主权信用受到冲击，在美国国债可持续性及“对等关税”下，2025年全球资本市场“去美元化”特征明显；展望26年，美国主权信用冲击或将延续，短期美元仍是人民币汇率的主导因素。为赢得2026年中期选举，特朗普推行的刺激政策使得他亟须降息刺激又同时遏制通胀，这也意味着，2026年人民币相对于美元可能还将继续升值；此外企业未结汇压力带来的交易行为，可能推升美元兑人民币下破极值；虽然央行对汇率弹性区间容忍度上升，但不会放任人民币单边快速升值；接下来重点关注国内经济基本面的改善、美国的降息周期以及央行对汇率的容忍度等。
周末美国以色列对伊朗发动袭击，中东“火药桶”重燃，预计将对下周市场产生一定压力，这与我们对市场可能出现不可预测的波动不谋而合。2026年市场一开始气势如虹，随后证监会上调两融融资比例（这是时隔一年半，融资杠杆由升转降），显然政策性降温的意图明显。其次，春节前主要宽基ETF基金成交大幅度放量，国家队减持明显，这有腾笼换鸟之意，从长远的角度看也为后续市场出现大幅波动的时候准备后招。
维持之前的判断，我们预计26年沪指在向上4500点左右。但春节后市场的分歧将可能加大，或者两会前后的波动可能较大。中期的趋势看大盘的强势总会超出预判，26年算力及AI产业链是否仍会引领大势？这是个值得怀疑的点，估值偏高，25年底已经略显疲态，建议谨慎追高，但高位震荡带来的波段机会仍然很多，可以继续看好，尤其是估值合理的半导体设备、材料等。另外，黄金、白银等贵金属有待美联储主席换人后大概率将强势震荡或见顶回落。其他方向题材如：智能机器人崛起、商业航天启航、福建板块及海南封关等热点题材的炒作仍会反复。需要重点关注的是：大消费、大健康方向的估值洼地，有望在2026年否极泰来，可以逢低布局。
